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来源|公司研究室
文|王彦强
出道29年的苏泊尔（002032.SZ）似乎正面临着一场“中年危机”，继2022年营收下滑之后，2023年上半年业绩持续承压。
据业绩快报显示，2023年1—6月，苏泊尔实现营业收入99.83亿元，同比下降3.31%；归母净利润为8.81亿元，同比下降5.6%。
而与业绩不景气相对应的则是苏泊尔的分红，数据显示，该公司自上市以来，几乎每年都会进行大笔分红，尤其2022年，其股息率达到惊人的8.65%，若按持股数来算，控股股东法国SEB国际股份有限公司（下称SEB集团）收到的现金分红就已超20亿元，而苏泊尔当年取得的归母净利润也仅20.68亿元。
上半年净利同比下降5.60%，竞品同比增长超50%
苏泊尔成立于1994年，是一家专业从事各种炊具、厨房小家电、厨卫电器及生活家居电器研发、生产和销售的企业，公司总部位于杭州。
2018年—2022年，苏泊尔分别实现营业收入178.51亿元、198.53亿元、185.97亿元、215.85亿元和201.71亿元，同比增长22.76%、11.22%、-6.33%、16.07%、和-6.55%；实现归母净利润16.70亿元、19.20亿元、18.64亿元、19.44亿元和20.68亿元，同比增长25.91%、14.97%、-3.84%、5.29%和6.36%。
从以上数据可以看出，过去五年，苏泊尔的营收、归母净利润整体均呈现波动放缓趋势，营收增速从2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；归母净利润增速从2018年的25.91%降低至2022年的6.36%。
2023年上半年，苏泊尔实现营业收入99.83亿元，同比下降3.31%；归母净利润为8.81亿元，同比下降5.60%；扣非归母净利润为8.58亿元，下降5.64%。加权平均资产收益率为13.29%。
而对比同行业已披露业绩预告的公司——小熊电器（002959.SZ）预计上半年实现归母净利润2.22亿元—2.45亿元，同比增长50%—65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年实现归母净利润3763.45万元，同比增长66.76%。
对此，苏泊尔表示，内销方面，公司一受到整体环境以及消费者消费意愿下降的影响而略有下降。外销方面，一季度受到全球经济及欧美市场需求低迷的影响，主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑。同时，苏泊尔称，二季度，公司业绩有所改善，内销的收入整体同比增长6.24%，外销整体同比增长7.26%。但仍然无法覆盖一季度的业绩下滑。
而据奥维云网（AVC）2023年1-6月全渠道推总数据显示，厨房小家电，包含咖啡机、电饭煲、电磁炉、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅等，整体零售额275.5亿元，同比下降8.5%。
近三年研发费用率业内垫底，上半年仅为1.67%
作为一家小家电公司，苏泊尔的研发费用率也持续低于同行。
2020年—2022年，该公司的研发费用分别为4.42亿元、4.5亿元、4.16亿元，研发费用率依次为2.38%、2.09%、2.06%。
四家可比上市公司近三年研发费用率
从上图可以看到，2022年同行可比上市公司北鼎股份、九阳股份（002242.SZ）和小熊电器的研发费用率分别为4.31%、3.83%、3.34%，均超过苏泊尔的2.06%，且近三年的研发费用率一直处于垫底状态。
2023年一季度，苏泊尔的研发费用为0.83亿元，与上年同期相比大幅下降7.37个百分点，占营收的比重仅为1.67%。
数据显示，2020年—2022年，苏泊尔的销售费用分别为21.24亿元、19.10亿元、21.56亿元；对应的销售费用率分别为11.42%、8.85%、10.69%，显著高于其研发费用率。如果按照2022年来算，销售费用是其研发费用的5.18倍。
这其中，苏泊尔用于广告、促销及赠品的费用高达15.53亿元，较2021年的13.61亿元同比增加14.11%，占销售费用的比重在7成以上，销售费用增速显著高于其营收增速。
据了解，今年上半年，苏泊尔适当加大了终端促销费用的投入。但从已披露的一季度财报来看，公司季内销售费用为5.49亿元，同比增长2.8%，销售费用率为11.06%。
业内人士表示，“重营销、轻研发”的模式，直接会导致企业在产品竞争方面，难以和对手拉开差距，最终沦为同质化竞争。
大股东也是第一大客户，欠款占应收账款超50%
苏泊尔的第一大客户是SEB集团及其附属公司，2022年苏泊尔向第一大客户的销售额为46.76亿元，占年度销售总额的23.18%。
但话分两头说，在依赖的同时，也受其影响。一方面，苏泊尔借助SEB集团，向海外市场拓展，实现了一定的业绩增量；但另一方面，也要面临回款困难的问题。
据公司研究室了解，苏泊尔的海外业务主要是给控股股东SEB集团做代工。据年报数据显示，2020年—2022年，苏泊尔国内业务的毛利率分别为29.41%、27.14%、28.32%，国外业务的毛利率分别为19.70%、14.93%、18.48%。
从以上数据可以看出，外销业务的毛利率显著低于以自有品牌销售为主的内销业务。
另外，从资产质量上来看，2020年—2022年，苏泊尔来自SEB集团的欠款账面余额分别为16.15亿元、19.97亿元、10.07亿元，占公司应收账款期末余额的比重分别为68.99%、70.35%、50.14%。2022年虽然绝对金额较以往有所降低，但占应收账款的比重依然在50%以上。
值得一提的是，2022年的苏泊尔分红方案堪称史上“最豪”，拟向全体股东每10股派发现金红利30.30元（含税），合计派发现金股利24.40亿元，股息率达到了惊人的8.65%，而以控股股东持股82.63%的比重来算，分红金额已超20亿元，而其当年的归母净利润也仅20.68亿元。
苏泊尔上市以来分红统计
事实上，自上市以来，苏泊尔一直都在进行大规模分红，Wind数据显示，苏泊尔已连续分红21年，累计分红金额达113.28亿元，而同期公司实现净利润总额167.38亿元，分红率达67.68%。
股权激励“涉嫌利益输送” ，按回购价人均赚25.58万
除大额分红外，苏泊尔对高管的股权激励也是“羡煞旁人”。
2021年末，苏泊尔公告称，计划以每股1元的价格向293名激励对象授予120.95万股限制性股票，激励计划的股票来源为二级市场回购股份（按回购价人均赚25.58万），业绩考核指标为“2022-2023年度归母净利润同比增长不低于5%”。
对此，苏泊尔也被不少市场人士直指“涉嫌利益输送”。一方面是1元的授予价格，一方面是5%的业绩激励目标。
虽然厨卫小家电行业，近年来行业增速有所放缓，但对于龙头公司苏泊尔来说，5%的净利润增长目标似乎并不困难。
8月10日，苏泊尔又发公告称，董事苏显泽、财务总监徐波、副总经理兼董事会秘书叶继德，拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，以二级市场集中竞价或大宗交易方式减持本公司91151股、43826股及14786股，不超过公司总股本的0.0185%。
而颇有意味的是，在此之前，苏泊尔已公布股份回购计划，公告称，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，公司拟使用自有资金回购公司股份，用于注销减少注册资本及实施股权激励。
公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，本次回购股份的最高价不超过63.95元/股（经2022年度权益分派后现调整至60.93元/股），回购数量不低于8，067，087股（含）且不超过16，134，174股（含）。
一面是公司回购，一面是高管减持 ，苏泊尔迷之操作，究竟意欲何为？
